（本文章主要谈论的是美国的经济衰退。中国经济情况与美国不同，之前在日简报以及月度简报中都有提及中国的经济问题。请查阅过去的简报。）

目前是否已经陷入经济衰退，这并非一个修辞性问题。通常情况下，经济衰退往往在大多数日常美国人意识到之前就已经开始并没有。华尔街的经济学家和美联储的专业人士通常是最后一个得知的群体。

不会有政府机构正式宣布经济衰退什么时候开始和结束。这项工作，有点像棒球比赛中负责判定好球和坏球的裁判，由一个名为国家经济研究局（NBER）的团体负责，总部位于马萨诸塞州剑桥市。

他们有一个由约十几位经济学家组成的委员会，负责宣布经济衰退何时开始和结束。他们从不着急。他们喜欢看到大量的数据，不仅仅是国内生产总值（GDP）数字（这些数字每个季度发布一次，每个日历季度结束后延迟一个月）。他们考虑失业率、工业产出、实际收入和其他数据。

一般判断经济衰退的经验法则是，连续两个季度的GDP下降才能构成经济衰退。该方法的问题在于，两个季度等于六个月，而报告有一个月的滞后。因此，即使在最好的情况下，经济衰退在NBER宣布其开始时已经七个月了，因为他们会回溯到第一个季度下降的第一天。

经济衰退的模糊性

这个规则也并非铁规，因为在2022年第一季度和第二季度，美国经济实际上确实经历了两个连续季度的GDP下降，但却未宣布经济衰退。当然，那次下降是轻微的（第一季度为-1.6%，第二季度为-0.6%），而失业率并未上升，但按照经验法则仍然属于经济衰退。因此，不能依赖美国国家经济研究局来告诉我们经济衰退何时开始。

值得一提的是，自1980年以来的平均经济扩张周期持续了78个月，而当前的扩张已经持续了38个月（不考虑2022年第一季度和第二季度），因此我们并不完全"应该"迎来经济衰退。但78个月只是一个平均值。经济不是按平均值运作的；那只是一个统计摘要。

经济根据大量的商业周期因素和外部冲击采取自己的路径。从1974年到1982年，美国经历了三次经济衰退，其中两次（1974年和1982年）是自大萧条以来最严重的经济衰退。这意味着平均每32个月就有一次经济衰退。平均值的概念也就这样了。

20世纪70年代和80年代初的经济衰退是由外部冲击驱动的。1974年的经济衰退是由于1973年阿拉伯石油禁运，这本身是对以色列与叙利亚、伊拉克和埃及结成的联盟进行的约姆·基普尔战争的回应。

石油价格从每桶约3.00美元上涨到每桶12.00美元。这导致了加油站油价的上涨。由于政府监管的原因，石油价格冲击伴随着供应短缺。

这种组合使美国经济陷入了一场崩溃。从1973年1月到1974年12月，股市下跌了45%。按照今天的水平，这个百分比下降将相当于道琼斯工业平均指数下跌15,725点。这就是在股市术语中真正的石油冲击和严重的经济衰退是什么样子。

1980年的经济衰退相对较轻，并迅速结束。这主要是由于吉米·卡特的监管失误，而不是由于经济基本面。1981年到1982年的经济衰退是另一回事。它是由第二次石油冲击（在1979年伊朗伊斯兰革命之后）和为抑制通货膨胀而引起的利率极端上升引起的。

1981年，利率达到了20%，通货膨胀率达到了15%。在那次经济衰退期间，标准普尔500指数从峰值到谷底下跌了28.4%，纳斯达克指数从峰值到谷底下跌了31.6%。按照今天的水平，这相当于标准普尔500指数下跌了1,280点。同样，这就是真正的经济衰退的样子。

美国在1990年和2001年经历了相当温和的经济衰退。2007年至2009年的技术性经济衰退既是金融恐慌也是商业周期衰退。

2020年的经济衰退是极端的（GDP从峰值下降了19.2%），并且只持续了两个月，是由于对大流行病的恐慌反应而使经济陷入黑暗。从这个意义上说，它是异常的，不能很好地指导我们了解当前的情况。1974年的经济衰退可能是了解今天情况的最佳指南，因为它是由类似于2021-2022年供应链崩溃的供应冲击引发的。

美国经济衰退迹象无处不在

如果历史是一个不确定的指南，而国家经济研究局不是一个及时的信息源，那么理解当今经济的衰退风险最好的方式是什么呢？

大多数迹象都是高度技术性的，包括倒挂的收益曲线、负利差交换、强劲的美元等等。

这些都是强有力且可靠的迹象，但它们有着较长的前期时间，并且无法准确指示经济衰退将在何时开始。简而言之，它们可以告诉我们衰退即将来临，但在确定的时间上并不特别有用。

现在，我们通过与衰退同时发生的指标看到了经济衰退的迹象。这些迹象更为明显，不太技术性，表明经济衰退可能已经开始。

第一个迹象是股市未能重返2021年底和2022年初的峰值。道琼斯工业平均指数于2022年1月4日达到36,800点的峰值。今天它约为35,000点，比历史最高点下降了1,800点或4.9%。

纳斯达克综合指数于2021年11月19日达到16,057点的峰值，比历史最高点下降了12%。标准普尔500指数于2022年1月3日达到4,796点的峰值，比历史最高点下降了5.8%。

这些下跌并不构成市场崩盘，与此同时市场波动很大。尽管如此，三大美国股指在过去两年中都下跌了，这表明市场正在靠一些脆弱的因素运行，并且在衰退出现时准备进行大幅调整。

第二个经济衰退的迹象是利率下降。利率不是一个领先指标，而是一个滞后指标。在经济衰退开始时，利率实际上会上升，因为企业的现金流较弱，它们会借款以维持营运资本。然后，经济衰退变得更糟，银行因担心信贷损失而停止新的贷款。在那时，利率开始下降。但是，利率的下降发生在经济衰退已经开始之后。

是的，现在的利率是4.4%，但它们在2023年10月19日达到了5.0%的峰值。自那以后，利率急剧下降。它们在10月31日是4.93%；11月3日是4.52%；11月8日是4.49%；11月14日是4.45%，然后达到了新的暂时低点。利率正在迅速下降，因为市场认为经济衰退已经开始或即将来临。

其他衰退的迹象包括工业生产下降、失业初请人数上升以及继续索赔率上升（这意味着雇主没有进行招聘）。

经济衰退对风险资产有什么影响？

目前只能说是50/50的可能性。

负面影响是投资者情绪低迷、企业盈利下降、信贷紧缩，全球经济不稳定会使得国际投资者可能更加谨慎，减少对风险资产的投资。

而积极的影响包括货币政策的干预（降低利率以刺激经济）、避险需求推高某些资产、创新和适应能力。

这两种趋势可能同时存在，取决于具体的市场条件、宏观经济因素和投资者信仰。因此，投资者在经济衰退时需要综合考虑多方面的因素，制定相应的投资策略。