美东时间本周三，美联储不会提高其联邦基金目标利率。他们将保持联邦基金目标在5.25%的水平，这一水平是在5月3日的FOMC会议上确定的。这将是自去年开始的当前货币紧缩周期以来，美联储首次未提高利率的会议。

从2022年3月16日开始的十次FOMC会议中，我们在所有预测中都是正确的。我们对本周三的预测也有信心。然而，从这以后的预测将变得更加困难。

这次会议是紧缩周期中的第一次暂停。然而，出于下面解释的原因，将其称为“暂停”是一个错误。美联储认为他们周三的行动将是一次“跳过”。“暂停”和“跳过“之间有什么区别？这对投资者有何影响？

直到最近，市场对美联储可能采取的行动存在分歧。有强有力的论点支持再次加息。刚刚的总CPI通胀率下降至4.0%，创下两年多来的新低，这要归功于有利的基数效应以及上个月能源价格的大幅下降。

这较2022年6月记录的9.1%通胀率有了很大改善，但离美联储2.0%的通胀目标仍有很大差距。此外，核心物价通胀率（不包括食品和能源）仍然高达4.7%。

核心物价同比上涨0.4%。这对美联储来说仍然是令人不安的高水平。

看起来，美联储的使命尚未完成，数据表明通胀可能陷入困境，需要采取更多的货币紧缩措施来完成任务。

这些强数据支持美联储在六月选择暂停。衰退的迹象无处不在，包括倒挂的国债收益率曲线、倒挂的SOFR期货曲线、负利差互换、国库券收益率低于美联储的隔夜逆回购利率、实际工资下降和失业率上升。

危险在于美联储可能走得太远，将利率提高到所谓的终点利率（在这一水平上，通胀会自行下降，无需进一步加息），并实际上引发它想要防止的衰退。

尽管如此，美联储已经公平警告，衰退可能是其货币紧缩政策的结果。一个5.50%的终点利率（现在已排除增加0.25%）恰好与衰退重合，这应该是可以预料到的。

高利率和衰退的组合可能将通胀推低至2%甚至更低。然后，美联储可以休息一段时间，让经济适应一个实际利率为正的新世界（即名义美联储利率高于通胀水平）。

美联储将在六月进行“跳过“加息。

显然，美联储内部有人认为对抗通胀的战斗尚未取得胜利，需要进一步加息。为了安抚这一群体，美联储在会前泄露的消息中明确表示，他们将跳过六月的加息。

但这与“暂停”并不相同。美联储的观点是，他们将不会在六月提高利率，但他们仍然保留在7月26日会议甚至9月20日会议上提高利率的可能性。

以下是美联储向《华尔街日报》泄露的直接引述，概括了情况：“联邦储备委员会官员表示，他们越来越有可能在六月会议上保持利率稳定，然后准备在今年夏末再次提高利率。”

实际上，美联储表示每个人都错了。预计美联储至少在六月再次加息的人错了。而预计美联储将在六月暂停，然后转向降息的人也错了。美联储将跳过六月，但准备在7月或9月再次提高利率。因此，这不是加息，也不是暂停，也不是转向。我们所看到的是“跳过”。

问题在于，“跳过加息”政策背后的分析要么假设通胀保持高位，需要进一步加息，要么假设经济疲软，通胀下降，“跳过”可以变成暂停。

美联储可能会忽视最危险的结果——高失业率（由于经济衰退）和高通胀（由财政政策、预期和资产泡沫导致）。这就是所谓的滞胀。如果这种情况出现，美联储将面临最糟糕的结果。他们将需要在经济陷入严重衰退的同时，今年晚些时候提高利率来应对通胀。

这是重复了1980年的臭名昭著的沃尔克错误。当时，保罗·沃尔克自1979年8月以来一直提高利率以应对通胀。1980年初出现了出人意料的衰退。这次衰退与货币政策无关，而是由于卡特政府的与信贷相关的监管变化导致的。

沃尔克退缩并大幅降息以应对衰退。与菲利普斯曲线相反，失业率上升，但通胀却强劲回升。正是在1980年末和1981年，沃尔克不得不将利率提高到20%，以扑灭通胀，通胀率已上升至15%。随后发生的1981-82年的衰退是自大萧条以来最严重的一次衰退。

尽管自去年夏天以来通胀大幅下降，但近几个月通胀仍然顽固，下降幅度有限。市场和美联储将密切关注新数据，以确定形势走向。如果未来的通胀报告仍然较高，通胀预期可能会上升。到那时，关于转向的想法可以抛之脑后。美联储将跳过暂停，可能在七月甚至更早重新开始加息。而那样又会导致“灾难”......