通货膨胀结束了吗？
实际上并没有。
让我们从最新的数据开始分析。上周五，劳工统计局报告称，通货膨胀（以消费者物价指数CPI年同比测量）为3.4%。这几乎是美联储的最大噩梦。
原因如下：美联储在去年7月停止了升息。当时，他们将联邦基金目标政策利率设定为5.50%。尽管有一些内部争论，但在过去的三次会议中并没有进一步的升息。
在2023年12月的会议上，美联储主席杰伊·鲍威尔多多少少确认了美联储已经达到了他们所谓的“终端利率”。终端利率被定义为足够高，可以在没有进一步升息的情况下将通货膨胀降下来。这一信念使得美联储暂停行动，并立即引起了关于不久将“转向”降息的猜测。
真的存在终端利率吗？
首先，终端利率是美联储的一项发明。在经济文献中没有关于终端利率的讨论，这也不是美联储以前使用的政策工具。美联储只是凭空捏造了这个概念。
甚至都不清楚是否真的存在任何终端利率。通货膨胀可以因为与美联储政策无关的原因而自行上升。供应链中断、经济制裁、大流行病和人口统计学都是可以推动利率上升或下降的因素，而与美联储无关。因此，让我们不要过于相信终端利率的概念。它们甚至可能只存在于杰伊·鲍威尔的想象中。
即使你相信终端利率，这个想法在起步之前就已经崩溃。以下是2023年CPI的最新数据点：
首先，最重要的是通货膨胀在12月份从前一个月的3.1%上升到3.4%。终端利率和通货膨胀下降发生了什么？更糟糕的是，12月的数据为3.4%，高于10月（3.2%）、7月（3.2%）和6月（3.0%）。这表明12月的数据不是偶然事件，而是终端利率之后出现的模式的一部分。
通货膨胀并没有下降；它停留在3.0%到3.7%的范围内。虽然某些月份的范围较高，但没有一个月份低于这个范围。通货膨胀陷入停滞，而12月的速度为3.4%，高于范围的中点3.35%。
另外，如果你认为这些通货膨胀率很低，再猜一次。3.4%的通货膨胀率将在20年内使美元的价值减半，并在另外20年内再次减半。这意味着在从25岁开始到65岁结束的平均职业生涯中，美元将失去75%的购买力。祝你好运。
由于12月CPI标志着年度的最后一个月，我们还可以进行一些年度比较。以下是年度平均CPI的数据：
与2022年相比，2023年的通货膨胀有所改善，但与2021年相比几乎没有变化。与2020年（大流行病年）的1.2%通货膨胀和2019年（大流行病前）的1.8%通货膨胀相比，所有的数据看起来都很糟糕。无论如何，2023年的平均通货膨胀率为4.1%，将在仅仅17年内使美元的价值减半；大约是从一个孩子出生到他们上大学的时间。
现在利率会发生什么变化？
利率对这一通货膨胀消息有了有趣的反应。在收益曲线的非常短端，即1个月期国库券，利率在过去一年从4.45%上升到5.40%。这与美联储升息和对通货膨胀的担忧一致。
而在10年期国库券到期收益率方面，情况则不同。截至2023年10月19日，10年期国库券的到期收益率已从4.99%下降到2024年1月12日的3.94%。在85天内，国库券利率下降了1.0%，这在过去30年中只发生过六次。
这显示出债券市场并不担心通货膨胀，而是担心经济衰退和可能出现货币危机。如果你预期经济衰退和货币紧张，你会很高兴能够在安全的国库券上获得3.94%的利率。在未来几个月里，你还将期待资本收益，因为利率将进一步下跌。
顺便说一下，劳工部发布CPI后，华尔街的专家和电视评论员立刻开始指向其他指标。他们大声宣称，“核心”通货膨胀（不包括食品和能源的CPI）已经下降，现在是3.9%（年化）。
从普通美国人的角度来看，核心通货膨胀是无稽之谈。汽车加油、家庭供暖和餐桌上的食物是大多数美国人总支出的很大一部分。将它们排除在通货膨胀计算之外只是专业人士才会做的事情。
当美国人为他们的家庭提供支持时，他们不支付“核心”费用，他们支付普通CPI。在制定公共政策、关心公民福祉以及（对于政治家们来说）了解人们将如何投票时，这是你需要知道的一切。值得一提的是，3.9%的通货膨胀会在18年内使美元的价值减半。
对于超级极客们来说，还有一种被称为超级核心通货膨胀的指标。这种CPI的测量排除了食品、能源和住房成本。它在12月份略有下降。对于不吃东西、不开车，住在帐篷里的人来说，这是个好消息。我不知道为什么专业人士甚至要费心计算超级核心通货膨胀。我猜他们没有足够的事情要做。
这些通货膨胀数字对拜登来说意味着什么？
这是一则好消息和坏消息的混合；主要是坏消息。似乎美联储对终端利率的观念是无稽之谈，通货膨胀将在未来几个月持续远高于美联储的2.0%目标。
另一方面，国库券市场告诉我们，美国可能正在走向经济衰退。这肯定会在今年晚些时候将通货膨胀降下来，但原因并不是好的。不断下降的国内生产总值（GDP）和失业率上升至6.0%将抑制通货膨胀。但这并不是任何人对“软着陆”的设想。又一个华尔街的叙述化为泡影。
对于拜登来说，这带来的政治影响简直是糟透了。他肯定会因过去三年的通货膨胀而受到责备。即使到选举日通货膨胀大幅下降，拜登也会受到连续三年物价上涨的污点。请记住，更低的通货膨胀并不意味着价格下降；它只是意味着价格上涨的速度较慢。从2021年到2023年价格上涨的影响已经嵌入到当前价格水平中，不会消失。
当然，经济衰退对拜登连任的影响无需解释。特朗普的竞选活动将在2024年11月5日向拜登唱着“娜娜娜娜，嘿嘿，再见”的歌曲。