本周的美联储会议解读

在6月13日星期二，我们向读者提供了对昨天的FOMC会议可能发生的情况的以下预测：

在周三，美联储不会提高联邦基金利率的目标。他们将保持联邦基金目标利率在5.25%的水平，这个水平是在2023年5月3日的FOMC会议上确定的。这将是自去年开始当前货币紧缩周期以来，美联储首次未提高利率。... 这次会议是紧缩周期的第一个暂停。然而，根据下面的解释，称之为“暂停”是错误的。美联储认为他们在周三的行动将是一次“跳过”。“暂停”和“跳过”的区别在哪里？这对投资者有何影响？... 实际上，美联储在说每个人都错了。预计美联储会在6月至少再次加息的人群是错误的。而预计美联储会在6月暂停并转向降息的人群也是错误的。美联储会跳过6月，但准备在7月或9月再次加息。因此，没有加息，没有暂停，也没有转向。我们所看到的是一次“跳过”。

实际发生的情况如下：美联储没有提高利率。与此同时，他们警告称加息仍在考虑之内，他们可能在2023年7月26日之前再次加息。

这里需要解释一些行话。我们将需要使用美联储“解码器”。"暂停"意味着美联储停止加息，并无限期保持利率不变。"转向"是指在暂停后，美联储首次降息。美联储在这次会议上引入了一个新术语 - "跳过"。"跳过"意味着美联储现在不会加息，但将来可能会加息。"跳过"不是暂停，也远非转向。美联储今天所做的是一次"跳过"。

以下是美联储于2023年6月14日美东时间下午2:00发布的部分新闻稿的文本：

“委员会致力于在长期内实现最大就业和2%的通胀率。为支持这些目标，委员会决定将联邦基金利率的目标范围保持在5%至5-1/4%之间。在本次会议上保持目标范围的稳定，使委员会能够评估额外信息及其对货币政策的影响。在确定适当的额外政策收紧程度以使通胀逐渐回到2%时，委员会将考虑货币政策的累积收紧、货币政策对经济活动和通胀的影响滞后以及经济和金融发展情况。... 委员会坚决致力于将通胀率恢复到2%的目标。”

FOMC在支持此政策声明方面的投票是一致的。

重要的是要了解美联储在采取行动背后的原因，并考虑美联储和美国经济的下一步走向。

美联储主席杰伊·鲍威尔在宣布后的新闻发布会上的讲话通常比官方声明更具信息量，而这次会议也不例外。鲍威尔面临的困境显而易见，并在他的讲话中对此进行了解释。

一方面，通胀仍然远离美联储2%的目标。在6月13日发布的消费者价格指数报告中，在美联储作出决策之前，总体通胀率为4%，核心通胀率（不包括食品和能源）为5.3%。

美联储更关注核心通胀，因为食品和能源价格的波动性较大。5.3%的通胀率表示取得了进展，但与美联储2%的目标相去甚远。同时，核心通胀率在5.3%左右仍然相对稳定。

另一方面，经济衰退和更高的失业风险是实实在在的，鲍威尔将这些风险视为控制通胀的使命的一部分，并接受这些风险的存在。

在对抗通胀问题上，鲍威尔表示：“通胀仍远高于我们的2%目标”，“将通胀降至我们的2%目标还有很长的路要走。”他还透露说：“核心个人消费支出（PCE）……你并没有看到很多进展。”

我们也知道美联储非常关注失业率，将其作为利率暂停的信号。鲍威尔的讲话再次显示出鹰派立场。他表示：“劳动力市场仍然非常紧张……劳动力需求仍然大大超过可用劳动力的供应。”这些和其他言论强烈暗示着未来可能会有更多的加息，可能会在7月26日的会议上开始。

FOMC的其他成员也持有鲍威尔的鹰派观点，有些甚至更加极端。在这次FOMC会议上，各地区联邦储备银行行长和所有理事会成员在经济展望摘要（SEP）中提供了他们的经济预测，也被称为“点线图”。

SEP小组中有四位成员预计今年还会有两次加息，而另外两位成员预计今年将会有三次加息。正是对即将到来的加息预期使得当天的行动成为一次“跳过”，而不是“暂停”。华尔街只能等待“金发女孩的转向”（指经济情况适中、符合市场预期的变化）。

根据点线图显示，年底联邦基金目标利率的中值预期为5.6%。由于目标利率目前为5.25%，这意味着还会有两次0.25%的加息，将目标利率提高到5.75%，仅比中值预期高出0.15%。今年只剩下四次美联储会议。

考虑到这些预期和时间表，并且现在跳过的方式已经成为美联储的工具之一，对于今年剩下的时间，联邦基金利率可能出现以下变化：

会议日期 行动 目标利率7月26日 加息0.25% 5.50%
9月20日 跳过 5.50%
11月1日 加息0.25% 5.75%
12月13日 暂停 5.75%

这是对美联储当前思考的最佳估计。可能导致美联储改变这一路径的事件包括严重的经济衰退或持续高通胀。

当然，一种可能性是经济衰退和通胀同时存在，这种情况被称为滞胀。这是保罗·沃尔克在1980年末面临的情况。当时的结果是15%的通胀率和20%的利率。这无疑是杰伊·鲍威尔的最大噩梦之一，也是他可能会继续加息的原因，尽管目前出现了放缓的迹象。

有一名记者问鲍威尔：“相对于现在加息，暂停有何价值？”鲍威尔的回答是：“速度的问题与水平是不同的问题。”这表明了鲍威尔对加息速度、加息规模以及终点利率达到后暂停的时间的细微区别。（顺便说一句，鲍威尔似乎对终点利率的实际情况放弃了预测。他说：“实际上没有办法知道……最终结果将以数据为基础。”）

鲍威尔试图否认“跳过”的概念，但在他说“……跳过……我不应该称之为跳过……”时不经意间泄露了口风，犯了个小错误！

“跳过”确实有一个重要的目的，那就是争取时间。在9月20日做出下一次利率决策之前，美联储将拥有6月、7月和8月的数据。

这是很多数据，相当于一个完整的季度。获得这些数据与鲍威尔关于未来美联储决策将依赖数据的描述是一致的。他说：“我们没有就7月做出决策。当然，这个问题提出来了……在观察的过程中，我们将看到发生了什么。”

尽管在美联储公告后市场最初出现抛售，但股市今天又开始上涨。

投资者可能认为我们离转折点又近了一步，尽管鲍威尔声称相反，所以他们继续竞相抬高已经超值的股票。

唯一的问题是，华尔街需要多长时间才能意识到真相。

大众已经证明他们可以自欺欺人的时间比预期更长。