在最近向《华尔街日报》的“泄密“中，美联储无疑认为他们正在为市场形势增加清晰度。但按照美联储一贯的作风，他们所做的只是增加了困扰市场数月乃至更长时间的混乱。让我们来理清美联储最新一系列误传的纷乱信息。

这个泄漏消息出现在5月31日，作者是尼克·蒂米拉奥斯（Nick Timiraos）。他是一位出色的记者，也是美联储指定的“泄密者“。这是一个”不制造戏剧性“的美联储。他们希望市场提前知道他们的行动，以避免引发震荡。下一次美联储会议决定利率的日期是6月14日。

美联储通常会在离利率政策公开发表的官方评论前的两周设立一个封口期。因此，5月31日的泄漏时间正好合适。泄漏的内容是美联储将不会在6月14日的FOMC会议上提高利率。

这就是信息的全部内容。

市场对美联储可能采取的行动意见不一。有强有力的观点支持再次加息。根据最新数据，通胀率目前为年同比4.9%。这相比2022年6月记录的9.1%通胀率有了很大的改善，但与美联储2.0%的通胀目标相去甚远。

美联储的使命尚未完成。实际上，3月份的通胀率为5.0%，因此4月份略微改善至4.9%表明通胀可能陷入停滞。需要更多的货币紧缩措施才能完成这项工作。

同样有力的论点支持美联储现在打算在6月暂停行动。衰退的迹象无处不在，包括倒挂的国债收益率曲线、倒挂的SOFR期货曲线、负面的利差交换、国库券利率低于美联储隔夜逆回购利率、实际工资下降以及失业率上升。

始于3月10日的银行危机仍未结束，始于硅谷银行的危机仍在持续。危险在于美联储可能走得太远，将利率提高到超过所谓的终端利率（即通胀自行下降而无需进一步加息），实际上导致它想要避免的经济衰退。

在美联储的泄漏消息之前，我倾向于认为美联储会再次加息一次。美联储目标利率目前为5.25%。再加息0.25%将使其上升至5.50%。考虑到经济疲弱，一个5.50%的目标利率几乎肯定会达到或超过终端利率的水平。

美联储已经明确警告称，其货币紧缩政策可能导致经济衰退，因此与经济衰退同时发生的5.50%终端利率不应该出人意料。高利率和经济衰退的组合将把通胀率推低至2%甚至更低。然后，美联储可以休息一段时间，让经济适应一个实际利率为正的新世界（即名义美联储利率高于通胀率）。

这场争论已经结束。美联储将在6月暂停加息。通胀和经济将按照自己的轨迹发展。

如果只是这样就好了。

显然，美联储内部有人认为对抗通胀的战斗尚未取得胜利，还需要进一步加息。为了安抚这一群体，美联储的泄漏消息明确表示将跳过6月的加息，但这与“暂停”并不相同。它也远未接近华尔街过去一年来一直在预测（错误地预测）的“转向”（降息）情况。

美联储的观点是他们不会在6月加息，但他们留下了可能在7月26日的会议甚至9月20日的会议上加息的可能性。

以下是蒂米拉奥斯文章中的直接引用，总结了这种情况：“联邦储备委员会官员暗示他们越来越有可能在6月会议上保持利率稳定，然后准备在今年夏季晚些时候再次提高利率。” 明白了吗？

实际上，美联储在说大家都错了。那些预计美联储至少还会在6月加息一次的人是错的。那些预计美联储将在6月暂停，然后转向降息的人也是错的。美联储将跳过6月，但准备在7月或9月再次加息。因此，既没有加息，也没有暂停，也没有转向。我们所面临的是一种“跳过”。

问题在于，跳过政策的分析基于以下两种假设：要么经济保持强劲，通胀保持高位，需要进一步加息；要么经济疲软，通胀下降，跳过可以变成暂停。

这种二元情景假设经济疲软（和更高的失业率）意味着较低的通胀率，而经济强劲（和紧张的劳动力市场）意味着持续高通胀。这种分析基于菲利普斯曲线，该曲线将低失业率与高通胀率等同起来，反之亦然。

这种缺陷在于菲利普斯曲线是个笑话。你可以用原始数据画出菲利普斯曲线，但失业率和通胀率之间没有相关性。在20世纪30年代，我们有高失业率和低通胀率（实际上是通缩）。在20世纪60年代初，我们有低失业率和低通胀率。从20世纪60年代末开始，我们有低失业率和较高的通胀率。在20世纪70年代末，我们有高失业率和高通胀率。在2010年代，我们又回到了低失业率和低通胀率。

有人看到相关性吗？实际上没有相关性。失业率和通胀率是复杂动态的结果，它们各自发展，但它们并不呈反相关关系。

美联储对错误的菲利普斯曲线的信仰意味着他们忽视了所有最危险的结果——高失业率（由于经济衰退）和高通胀率（由于财政政策、预期和资产泡沫）。

这被称为令人讨厌的滞胀。如果这种情况发生，美联储将面临最糟糕的结果。他们将需要加息以抗击通胀，而经济却陷入严重衰退。

如果这种情景听起来很熟悉，那是因为确实如此。这是1980年臭名昭著的沃尔克（Paul Volcker）失误的重演。当时，自1979年8月起，保罗·沃尔克一直在加息以应对通胀问题。意外的经济衰退在1980年初出现。这场经济衰退与货币政策无关，而是由卡特（Carter）政府的愚蠢的与信贷相关的监管政策导致的。

然而，沃尔克在面对经济衰退时选择了退缩，并大幅降息。与菲利普斯曲线的胡言乱语相反，失业率上升，但通胀却猛烈回升。正是在1980年末和1981年，沃尔克不得不将利率提高到20%以扑灭通胀，而通胀率也上升到15%。随之而来的1981-1982年的经济衰退是大萧条以来最严重的衰退。

我们可能正在重演这一幕。衰退迹象不仅包括上述提到的因素，还包括ISM服务业就业指数从50.8下降至49.2，ISM新订单制造业指数下降至42.6（低于50.0显示收缩）。与此同时，尽管自去年夏季以来通胀大幅下降，但通胀仍然顽固，近几个月几乎没有下降。

市场和美联储将密切关注新数据，以了解形势的变化。下一个CPI报告将于6月13日发布，正好在美联储的下一次政策会议前一天。如果通胀数据高于预期，并且美联储坚持计划跳过加息，那么通胀预期可能会上升，通胀可能会开始自我滋生。

让我们拭目以待。保罗·沃尔克的幽灵也将密切关注。