从三月初到五月底，那场登上头条的银行危机现在是什么状况？大多数分析师都有一个简单的回答——已经结束了。是的，在三月初的一段时间里，情况似乎危险，当时有三家美国主要银行相继倒闭，紧接着是历史上最大的国际银行倒闭。瑞银集团和瑞士信贷的“露天婚礼”向我们展示了整个系统距离崩溃有多近。

这些银行挤兑潮的高潮是在2023年5月1日对第一共和银行的数十亿美元的紧急援助。第一共和银行被交到了摩根大通的怀抱中，摩根大通迅速将其存款基础和资产管理业务整合到其现有业务中。（有关2023年3月至5月这场危机的更多细节在下文中有所描述）。

然后，一切似乎结束了。代价是高昂的。问题也立即出现了：

• 2023年3月9日，Silvergate银行宣布资不抵债，关闭大门。Silvergate银行在加密货币领域非常活跃。监管机构认为它在系统中并不重要。
• 2023年3月10日，美国联邦存款保险公司（FDIC）接管了硅谷银行（SVB）。FDIC最初宣布，超过25万美元保险限额的存款将不受保护，将被抹去（在资产出售时根据清算证明部分恢复）。超过1,200亿美元的存款实际上被抹去。只有3%的SVB资产得到了保险保护。
• 2023年3月10日至12日的周末，硅谷的富豪们不停地向白宫施压，抱怨如果美国联邦存款保险公司（FDIC）坚持对无保险存款的立场，将对初创企业和技术发展造成的损害。
• 到3月12日星期日晚上，FDIC改变了立场，并表示所有存款将得到无限制的保险。FDIC通过将SVB定为“系统重要”，覆盖了自身的25万美元限额，从而使超过限额的存款得到保护。

美联储也加入其中，设立了一个贷款设施，通过这个设施，任何成员银行都可以抵押政府证券，以票面价值的100%获得现金，即使这些证券的实际价值只有票面价值的80%到85%，而大多数证券都是如此。这两项举措——无限存款保险和以低于票面价值的抵押品提供的无限贷款——似乎暂时平息了市场的动荡。

然后，立即出现了四个问题。

• 首先，存款人无法有合理的依据来确定他们的银行是否具有系统重要性。这种不确定性导致存款人从中型地区银行提取资金，将其存入像摩根大通和花旗银行这样肯定会被认定为系统重要（或“太大而不能倒闭”）的大银行，因此会受到保护。
• 其次，由美联储创建的系统范围内贷款设施将由新印制的货币提供资金支持。这一万亿美元的货币供应扩张将与美联储从2022年3月开始的加息措施相悖。美联储现在同时放松和紧缩货币政策。
• 第三个问题是，FDIC的保险基金被存款人的紧急救助所削弱。保险的好坏取决于其背后的保险公司。人们可能会对FDIC本身失去信心，这将使所有存款都面临风险，无论持有这些存款的银行规模如何。政府宣布，将通过向大型银行收取更高的保险费来补充保险基金。当然，这些保费成本将转嫁给消费者，以更高的费用或更低的利息支付形式出现。与往常一样，普通美国人最终为富裕的公司和存款人的紧急救助买单。
• 最后一个问题是，美联储和FDIC已经施展出所有的绝招。一旦你保证了系统中的每笔存款，并同意以票面价值提供对系统中每张水下债券的贷款，还有什么其他办法？美联储和FDIC已经用尽了所有绝招。

这些矛盾很快就产生了后果，危机变得更加严重。在2023年3月19日，瑞士国家银行（SNB，瑞士的中央银行）安排了一个急速联姻，将陷入困境的瑞士信贷（全球最大的银行之一）与剩下的瑞士巨头瑞银集团合并。虽然这并没有直接涉及美联储或FDIC，但美联储和SNB之间的货币互换额度可能为支持瑞银信贷合并提供了所需的美元。

最后，在2023年5月1日星期一早上，FDIC接管了第一共和银行，这是另一家拥有超过2000亿美元存款的中型地区银行。在这种情况下，摩根大通承担了这家失败银行的存款和大部分资产，以及FDIC提供的500亿美元现金，并与FDIC达成了分担损失的协议，以保护摩根大通免受不良资产造成的损失。第一共和银行的案例实现了上述两个不利发展——存款人逃离中型银行，转向大型银行，以及FDIC保险基金的耗尽。

在第一共和银行倒闭后，市场开始瞄准其他可能具有类似弱点的中型地区银行，包括存款人外流和水下资产等问题。这些银行包括PacWest（于7月25日倒闭，并将被监管机构监督下的加利福尼亚银行强制合并），Western Alliance和First Horizon。

到了2023年5月5日星期五，市场稍微稳定下来。一些看起来有危险的银行股票价格反弹。许多投资者松了口气。有些人认为银行危机已经结束了。这是一个巨大的误解。

危机并没有结束。它处于一个平静的阶段，这与之前的金融危机完全一致。

复杂的动态系统不一定会一次性失败。它们会部分失败，进入一个平静期，然后重新出现，以更大的规模失败。一些危机甚至会有多达三个平静阶段。

利用平静阶段出售股票，增加现金，等待在一旁的投资者可以避免最严重的损害，并在真正结束危机时处于良好的位置。而那些过早重新加入并加大投资的人则像被引领赴屠宰的羔羊一样。

以下是在危机持续期间可能在银行业遭受损失的一些潜在输家：（接下来请提供具体列举的银行名称。）

这些银行中有些比其他的更强大，并不是所有的银行都会倒闭。这只是一个思考事态可能如何发展的框架。

这个清单的理由很简单：银行足够大以引发恐慌（或股价下跌），但又不至于太大而无法倒闭。在某些情况下，它们实际上可能会倒闭，但FDIC会通过一些方式来巧妙处理，以避免更大规模的恐慌。

在银行业，每个失败者都会对应一个或多个赢家。你必须是一家银行才能接管另一家银行，所以当FDIC寻找买家时，他们会有一个“常用”清单，上面列出了一些财务状况健康的金融机构。为了确定这些银行，分析相当简单。只需寻找那些明显太大而不能倒闭的银行。以下是该清单：

这些银行的理由很简单。它们得到了政府的补贴。FDIC保险的价值巨大，所支付的保险费远远不能与其价值相提并论，因此这是一种补贴。美联储还对利率政策提供前瞻性指导，因此这些银行不会被加息所吓到。（尽管加息会发生，但你可以提前看到，从而进行相应的对冲）。

此外，“太大而不能倒闭”的称号降低了它们的资金成本，相对于竞争对手来说。最后，当其他银行倒闭时，它们将成为收购者，这意味着它们可以硬气地交易，挑选倒闭银行的资产，并在任何可疑资产上获得政府担保。最近合并的真正推动力是收购资产管理业务，这些业务收益高，不计入资产负债表，而且稳定。这对收购者来说是一个胜利。大银行吃掉小银行，并且得到补贴。就是这么简单。

关于银行危机是否结束的问题，我们已经超过了掩盖事实的时刻——整个系统正在遭受火灾。

以下是两次最近的全球金融恐慌的时间线，突显了我所称的“平静阶段”。

1997年-1998年 亚洲-俄罗斯-LTCM危机

• 1997年6月-1997年11月 - 亚洲爆发严重恐慌，泰国、马来西亚、印度尼西亚和韩国发生违约。
• 1997年12月-1998年3月 - 平静阶段
• 1998年4月-1998年7月 - 没有严重事件，但交易员察觉到危机正在酝酿。利差开始扩大，所罗门兄弟因与花旗银行合并而缩减交易规模。这紧缩了流动性。
• 1998年8月 - 危机发展成核爆。俄罗斯违约外债和国内债务。掉期利差急剧扩大。LTCM损失20亿美元，寻求乔治·索罗斯和沙特阿拉伯王子阿尔瓦利德的救助，但被拒绝。
• 1998年9月 - 危机发展成热核爆。LTCM资本接近零，13万亿美元的衍生品威胁到华尔街的整体。美联储介入。仅使用1907年金融危机的模式，通过私人资金组织了一项40亿美元的全现金救助。当救助完成时，世界只有几小时远离顺序关闭全球所有股票和债券市场。

2007-2008-2009 全球金融危机

• 2007年4月 - 汇丰银行报告次贷抵押贷款损失高于预期。伯南克（Bernanke）哈欠连连地表示问题会过去的。
• 2007年7月-8月 - 贝尔斯登（Bear Stearns）的两只高收益抵押贷款对冲基金失败。兴业银行关闭一只货币市场基金。吉姆·克拉默（Jim Cramer）尖叫道：“他们一无所知！”美联储削减贴现率。
• 2007年9月 - 财政部长提议“超级SIV”（特殊投资工具）来拯救银行信用卡组合。这个想法毫无进展。
• 2007年12月 - 主权财富基金拯救美国银行。阿布扎比购买花旗银行。科威特、淡马锡等购买美国银行的股份。
• 2008年1月-3月 - 平静阶段
• 2008年3月 - 贝尔斯登失败。摩根大通接管他们的业务。
• 2008年6月-7月 - 房利美（Fannie Mae）和房地美（Freddie Mac）失败。国会通过救助法案。
• 2008年8月 - 第二个平静阶段。大多数观察者认为危机已经结束。
• 2008年9月 - 崩溃。雷曼兄弟破产申请。摩根斯坦利和高盛转为银行以获得FDIC的紧急救助。所有货币市场基金都得到保障。
• 2008年10月 - 第二次崩溃。美国国际集团（AIG）失败。AIG的救助实际上是对高盛的秘密救助。美联储宣布一系列救助计划。利率下调。国会通过TARP救助法案。
• 2008年11月-12月 - 第三个平静阶段。众多指责。
• 2009年1月-2月 - 汽车制造商获得救助。工会持有的养老金资产得到保障。对冲基金持有人被置之不理。
• 2009年3月 - 金融会计准则委员会（FASB）终止“按市值计价”会计方法。虚假估值平息市场。股市触底。长期而缓慢的复苏开始。

以下是当前银行危机（至今为止）的时间线：

2023年 全球银行危机

• 2023年3月9日 - 拥有强大加密连接的Silvergate银行失败并关闭。
• 2023年3月10日 - FDIC接管了硅谷银行（SVB）。最初，只有受保险的存款（约占总额的3%）受到保护，但到3月12日，FDIC改变了立场，宣布所有存款都受到保护。从推断来看，这种保险现在适用于美国银行系统中的每笔存款。
• 2023年3月12日 - FDIC扩大了对SVB的紧急救助，并且还接管了Signature银行，这是另一家与加密连接相关的银行（SigNET门户）。
• 2023年3月19日 - 全球最大的两家银行之一瑞士UBS和瑞士信贷被瑞士国家银行强行合并，以拯救瑞士信贷。
• 2023年5月1日 - FDIC接管了第一共和银行，并向摩根大通交出优质资产以换取吸收存款。
• 2023年5月 - 2023年8月 - 平静阶段

我们不知道当前平静阶段会持续多久。历史显示，这些阶段往往不会超过三个月。我们现在已经过了三个月的时间。这至少暗示着9月和10月可能会是一个极其动荡的时期。

关键在于，大规模危机并不会一次性发生。它们会突然爆发，然后平息下来，再次爆发，以此类推。无可避免地，平静的阶段会带来虚假的安慰。这是一个良好的机会，可以将资金转为现金，并为更糟糕的情况做准备。然而，人们往往不可避免地会加码，并重新进入市场。监管机构和零售投资者一样并不比他们更了解情况。极少数分析师能够理解这种动态，很少有人能够准确地判断。

我们现在正处于一个新的银行危机的平静阶段。显示事态将恶化，新的银行倒闭将很快出现的迹象包括：

1. 下行的国债收益率曲线。
2. 下行的SOFR期货曲线。
3. 负的掉期利差。
4. 短期国债拍卖收益率低于美联储反向回购计划提供的收益率。
5. 强劲的美元（表明全球美元短缺）。
6. 强劲的短期国债需求（表明全球抵押品短缺）。
7. 经济指标下降，包括世界贸易、工业产出下降，库存销售比率上升等。
8. 商业地产（CRE）损失增加。

这就是衰退和全球流动性危机的前兆。从这里可以直接关联到未来几个月的银行倒闭。