您可能已经注意到，惠誉已将美国的信用评级从AAA降级为AA+。这在上周是重大新闻。
虽然这并不是什么值得欢呼的事情，但在短期内不太可能对市场产生太大影响。这更多是一个长期问题。
但无疑，这是另一个迹象，表明美国正走向一条不可持续的财政道路，只能以违约、恶性通货膨胀或长期的大萧条级别增长告终。
与此同时，另一家主要信用评级机构穆迪刚刚发布了自己的降级，可能预示着一个更为紧迫的威胁。
而这些威胁并不涉及政府。
降级！
周一，穆迪（Moody's）下调了10家小型和中型美国银行的信用评级，同时将6家大型银行列入潜在降级观察名单。
这六家大型银行包括纽约梅隆银行（Bank of New York Mellon）、美国合众银行（U.S. Bancorp）、州街银行（State Street）和Truist金融（Truist Financial）。
穆迪还将对包括Capital One、Citizens Financial和Fifth Third Bancorp在内的11家主要银行的前景展望调降为负面。
以下是穆迪昨日的表态：
许多银行第二季度的业绩显示出不断增加的盈利压力，这将降低它们产生内部资本的能力。
这发生在轻微的美国经济衰退即将在2024年初出现，资产质量有望下降，一些银行的商业房地产（CRE）投资组合存在特定风险。
这次不会是次贷抵押贷款
大家都还记得2007年至2008年的全球金融危机，据称是由住宅房地产领域的次贷抵押贷款引发的。
事实上，次贷贷款在危机中扮演了一定角色，但它们更多地是一种症状而不是原因。真正的原因是本·伯南克（Ben Bernanke）在2006年至2007年间过度的货币紧缩政策。以此为背景，专家们再次将目光投向住宅抵押贷款和过高的房屋价值，将其视为潜在的危机来源。
但是，他们正在错误的地方寻找答案。
自2009年以来，抵押贷款条件已经大大收紧。通常需要支付20%或更多的首付款。需要提供全面的文件（税单、W-2表、就业验证、产权保险等），并且经常需要联合签署人。
这并不能保证贷款不会违约，但肯定会减少违约数量，提供更大的业主权益缓冲来吸收任何损失。对于这次的预警信号，投资者可能会对商业房地产产生兴趣，正如穆迪的降级所指示的那样。
迫近的商业房地产危机
商业房地产在多个层面上出现了问题。首先，估值下降，空置率上升，部分原因是对后疫情时代的居家办公运动以及由于高犯罪率和流浪问题导致的城市人口外流。
在某个时候，业主可能因租金收入无法覆盖成本，只能将钥匙交还给贷款人，然后离开。
另一个问题是，新建筑物的建设不是通过长期抵押贷款融资，而是通过短期建设贷款。我不想深入探讨这个问题，但了解基本动态很重要。
这些短期贷款的到期日为两到三年。当建筑完成后，开发商会获得长期抵押贷款，并全额偿还建设贷款。问题在于，信贷条件在项目启动和完成之间发生重大变化时会出现困难。
这正是2021年在后疫情时代的繁荣期间发生的情况，也将是2024年许多建设贷款到期时的情况。
如果开发商无法获得有利条件的长期融资，这将成为另一个放弃项目的理由。这时就可能出现连锁反应，损失会不断累积，导致危机加剧。
“我要我的钱回来！”
每场金融危机都始于特定的困境领域，然后从一个领域蔓延到另一个领域，直到整个世界都在呼喊：“我要我的钱回来！”
首先，某个资产类别出现意外下跌。使用杠杆的投资者卖出下跌的资产，但很快这些资产变得无人问津。保证金要求到期。投资者随后出售优质资产以筹集现金来满足保证金要求。这将恐慌传播到最初未涉足薄弱资产的银行和交易商。
很快，传染病蔓延到所有银行和资产，因为每个人都希望立即拿回自己的钱。银行开始倒闭，恐慌蔓延，最终央行介入，将赢家和输家区分开来，为赢家的利益重新注入系统流动性。
通常，小投资者（以及一些破产的银行）受到的伤害最大，而大银行得到救助，继续战斗下去。
这就是许多恐慌的共同之处。
对抗战争
金融恐慌的变化之处不在于它们如何结束，而在于它们如何开始。1987年的股市崩盘始于计算机化交易。1994年的恐慌始于墨西哥。
1997年至1998年的恐慌始于亚洲新兴市场，但很快蔓延到俄罗斯和大银行。2000年的崩盘始于互联网公司。2008年的恐慌是由次贷抵押贷款违约引发的。
而下一次的恐慌很可能会由商业房地产的违约引发。风险并没有消失，只是转移了。
但是现在的监管机构就像是打着上一场战争的将军。他们过于专注于上一场战争，以至于不知道下一场战争将在哪里爆发，或者如何应对它。
他们将会被蒙蔽，与大多数投资者一起。
还有准备时间......
是否意味着明天就会出现危机？不一定。1998年和2008年的恐慌都在爆发成为急剧的全球流动性危机前的一年多时间内开始。
投资者有足够的时间减少风险头寸，增加现金和黄金配置，并转移到一旁，直到危机减轻。在那时，拥有现金的人可以找到大量的便宜货。
2008年，持有现金的投资者可以在危机期间保持财富，并且自那时以来，通过在道琼斯指数达到6,550点时购买（今天该指数已经交易超过35,300点），差不多可以赚到六倍的回报。
相对较少的投资者这样做了。相反，他们在市场上升直至恐慌开始时才受到“害怕错过”的影响。他们坚持错误的观点，认为如果市场逆转，他们可以“及时脱身”，而没有意识到逆转比涨势快得多。他们坚持持有亏损头寸，希望它们会“回来”（经过10年后确实回来了），等等。
这一次投资者不需要担心次贷住房贷款。但他们最好关注商业房地产领域。这是下一次全球金融危机的“煤矿中的金丝雀”。